本文将"沪港通"和"深港通"同时纳入研究范围,利用"陆港通"交易制度这一准自然实验,选取2007—2019年中国沪深A股上市公司为样本,构造多期双重差分模型考察资本市场开放对企业金融化的影响,数据的来源为国泰安CSMAR数据库和Wind金融数据库.研究结果表明,资本市场开放显著提升了企业的金融化水平.异质性检验发现,资本市场开放在资金相对不足的民营企业中对金融化水平的促进效应更大,在配置金融资产机会更多、影子银行更发达的中东部地区,资本市场开放对企业金融化的促进作用更强.进一步的研究发现,资本市场开放导致的金融化并没有产生"蓄水池"效应缓解企业未来的投资不足,对实体投资存在明显的"挤出"效应,我国企业存在以追逐利润为动机的金融投资倾向.融资约束的缓解促进了低风险企业"实体中介"的作用,在降低企业经营风险的同时,也使部分企业获得充裕的资金并投入到影子银行业务中,从而导致低融资约束、低风险企业的金融化水平得到更显著的提升."陆港通"对不同公司治理水平企业的金融化的促进效应有所不同,具有良好的公司治理能够有效地防止管理层过多配置金融资产以获取短期效益,从而抑制企业金融化水平的上升;在公司治理低效的企业中,对管理层的约束和监督作用相对较弱,无法有效抑制其短期投机行为,导致企业金融化水平提升.

资本市场开放;陆港通;企业金融化;双重差分模型

马剑锋;徐梓珺;张学伟

常州大学 商学院,江苏 常州 213164;河海大学 商学院,江苏 南京 210024

财经理论研究

[1]马剑锋;徐梓珺;张学伟-.资本市场开放促进还是抑制了实体企业金融化?——基于"陆港通"的准自然实验)[J].财经理论研究,2022(04):87-99

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